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建筑裝飾行業專題研究:新冠肺炎疫情對建筑行業影響分析
2020-02-06 來源:廣發證券股份有限公司 

  核心觀點:

  復盤:復盤2003 年非典期間行情表現,關注建筑板塊業績與估值兩個層面影響。2003 年非典疫情于春節前初現端倪,3 月開始疫情逐步加劇,4 月進入爆發期,政治局會議展開全國防治,至6 月底新增及疑似病例不再增長,疫情基本結束。作為勞動密集型的建筑行業,關注建筑板塊業績與估值兩個層面影響。(1)從業績端看,四川路橋/葛洲壩2003 年營收同比下滑22%/24%,扣非凈利分別下滑28%/38%。(2)從估值端看,建筑板塊PE(TTM)估值在SARS 擴散早期不跌反增,主要由于經濟處上行周期且受疫情初期影響較小;在2003.4-2003.5,板塊整體估值受疫情爆發影響加速下跌,從60 倍PE(TTM)跌至45 倍PE(TTM);2003.5-2003.6,SARS 疫情進入緩解期,板塊估值小幅修復;2003.6 之后,板塊整體走勢與大盤較為一致。(3)從收益端看,建筑及各子板塊受疫情影響較為明顯,在SARS 初期板塊有絕對收益但相對收益不明顯,在疫情爆發期板塊明顯跑輸大盤,在疫情緩解期板塊由于前期深跌,在本階段均存在絕對/相對受益。

  對比:新冠肺炎疫情與非典疫情在經濟環境與爆發時點存在不同。(1)經濟環境不同:本次疫情大背景為經濟減速及基建投資階段性下行周期,而03 年經濟處上升趨勢且固投增速提升;(2)爆發時點不同:本次疫情在春節之前,預計對節后復工產生影響,而03 年非典在春季開工之后且未大范圍停工,對建筑施工影響相對較小。

  此前我們預估提前批專項債將在Q1 形成實物量,而疫情導致復工時間推遲可能會使這一時點向后延遲,20Q1基建、地產及制造業投資或將承壓。但20 年是“十三五”的收官之年,對標目標,鐵路、軌交等基建領域仍有較大差距,預計20 年相關領域實際投資有望好于預期。

  機遇:關注裝配式建筑的發展機遇以及中長期業績訂單有望穩健增長的龍頭公司帶來的投資機會。本次武漢“火神山”、“雷神山”疫情防治醫院由中建三局牽頭建設,開工到交付時間均在10 天以內,均采用裝配式輕鋼結構,中建科工、中國一冶、鴻路鋼構參與生產加工鋼構件,充分體現了裝配式建筑節省人工、節約工時、節能環保等優點,未來在政策驅動下有望加速推廣。此外,關注整體上的復工節奏對建筑企業一季度業績的影響,中長期看,20 年開始各地“十四五”規劃有望相繼出臺,同時伴隨交通強國政策落地,基建中長期需求或好于預期,龍頭公司中長期訂單業績有望持續向好。

  投資建議:公司方面,短期建筑板塊表現或受疫情影響,但目前板塊低估值優勢明顯,年初以來專項債發行加速,后期基建穩增長重要性有望逐步體現,建議關注:自下而上,(1)具備內生外延長期業績成長性的檢測行業龍頭(國檢集團);(2)景氣度有望持續向好的鋼結構龍頭(鴻路鋼構、精工鋼構等);自上而下,(3)低估值建筑央企(如中國建筑/中國鐵建/中國化學等)及地方龍頭國企(如上海建工等);(4)中長期基建需求或好于預期,利好業績穩健高增的前端設計公司(如中設集團/蘇交科等)。

  風險提示:疫情影響超預期;宏觀政策環境變化導致行業景氣度下降;固定資產投資及基建投資增速下滑加速導致公司訂單不達預期,專項債發行力度不及預期。



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